基金經理面對面

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【基金經理面對面】時代大潮下,如何做好資產配置?來看東興基金投資總監演講全紀錄

日期:2021-06-03





東興基金官方訂閱號





在時代的大潮中,個體命運注定與全社會的發展運行密不可分。要想管好我們的“錢袋子”,同樣需要對宏觀經濟和市場運行情況格外關注。
正值東興基金新產品發行之際,東興基金助理總經理、投資總監張旭受邀前往某股份制銀行私人銀行發表演講。
張旭對過去30年來中國經濟發展和股市走勢進行詳細梳理,并對如何進行股票和基金投資闡述自己的觀點。演講內容豐富詳實,受到了現場客戶的一致好評。
張旭總到底分享了哪些觀點呢?東小興這就為您分享現場實況——



股市形勢研判

若國運昌盛,則居民資產應將股票作為重要配置

尊敬的各位投資人,大家好,我是東興基金的張旭,今天非常的榮幸能夠來給大家做匯報。今天天氣也比較熱,特別感謝大家能夠不辭辛勞趕來,謝謝大家。

廢話不多說,今天我的題目是:宏觀經濟下我們的資產配置。整體來講分兩部分,第一部分我講一下對股市的形勢的判斷。第二,大家可能很多都是基金投資人,因此也講一下在基金市場應如何選擇和投資。

我對股市的判斷核心邏輯就只有一句話:若國運昌盛,則居民資產應將股票作為重要配置。




投資股票=投國運

1.國運的“黃金30年”

投資股票,實際上就是投國運,國運決定了宏觀經濟的好壞,宏觀經濟好壞又決定了股市的漲跌。那么到底什么叫做國運?國運最突出的典型的代表,下面這張圖就足以解釋。

上圖是世界各個主要發達國家GDP在全球的占比,比較粗的紅線是中國的GDP占比,上面的藍線是美國的GDP全球占比。美國的GDP從1990年到現在一直比較穩定,最新的數據是美國GDP占全球的24.8%,將近全球1/4的經濟比重。中國GDP在2019年占全球大概15.8%,這個數字在2020年大概會上升到17%左右。

也就是說,中國經濟快速發展到今天,GDP占美國的GDP大概有70%。在現代經濟史中,1949年到現在,只有兩個國家達到或者接近美國GDP2/3的高度,分別是日本和蘇聯,現在是中國有史以來GDP占比美國的最高峰。

那我們的起點在哪?起點是1990年。1990年其實這個時間不是特別長,僅僅就是30年前。1990年我們的GDP占比是全球的1.58%,是中國3000年來歷史中占全球GDP比重的最低點,也是中國經濟在全球中地位最差的點。

過去的30年是中國國運最好的30年,我們經歷了從全球GDP占比1.58%,一路成為全球現代經濟中第二大經濟體,那么這條粗的紅線就是國運。所以說大家都是非常幸運的,我們見識到了中國國運最好的30年。我們能夠分享到這30年的快速發展,其實是我們的榮幸。

2.疫情機遇:經濟回復迅猛
那么現在走到當下時間節點,我們還有沒有國運?2020年發生了一件大事,就是疫情。

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2020年一季度,美國/日本/德國的GDP增速都是負的,只有中國是正的。中國的出口在疫情的這一年是恢復最快的,在疫情的峰尖上。2020年的4月份,主要國家的出口都是大幅的下滑,只有中國的出口大幅上升。

整體來看,短期在疫情中,中國還是受益的。在疫情之后,整個國家的GDP還是保持比較高的增速,股市表現的其實也還可以。

3.未來:關注三大趨勢

再往長遠看,中國國運會是什么樣?我們主要關注三個趨勢:

第一點是人口紅利的消失。什么叫人口紅利?說白了就是年輕人多,我們有又便宜又好的勞動力。但是走了10多年,人口逐漸開始老齡化。所以整個社會一定要轉型,要找到新的經濟增長點,比如養老產業、健康產業等。

第二部分的問題就是土地財政,也就是我們的房地產。在經濟發展的過程當中緩慢的去杠桿,逐漸去向新經濟轉移。

第三個就是地緣政治。當一個國家的經濟發展走到了一定的拐點之上,一定會催生矛盾,這個是在整個經濟史上都存在的。




居民資產配置——轉移空間巨大

1.過去30年GDP與股市

過去30年國運那么好,那么股市怎么樣?我記得有個笑話說的特別好:我在上學的時候大盤是3000點,大學畢業了還是3000點;又工作了10年,大盤還是3000點。

應該說,過去30年經濟確實走得很好,但是大盤(上證綜指)確實是在漲漲跌跌,圍繞著3000點震蕩。

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股市為什么不漲?這里面的原因很多。比如首先是指數編制不合理,上證綜指是把上證所有的股票全編制成一個指數,不是像標普500或者道瓊斯指數那種追漲指數。另外就是我們上市制度不夠完善,以及前期估值過高。然后交易結構也有問題,機構太少散戶太多、追漲殺跌等。

這些反映出的結果,確實是過去30年股市沒怎么漲,在股市中投資賺到錢的應該不多。

2.房產VS股市:孰勝孰負?

在過去30年,資產漲得最好的,毫無爭論的就是房地產。經濟發展得好,股市不漲房子漲,這是不是常態??

我們準備了過去200年美國的各類資產的收益率,發現房子的收益率是最低的,僅僅能夠跑贏通脹,但股票在過去200年中達到了8%的收益。其實這是有內在邏輯的,股票是分享經濟最好的載體。經濟好公司就好,公司好股票才能漲得好。

現在為什么一線城市房子漲得好,主要就是稀缺性。但我們這代人過去之后,房子不在稀缺,中國房地產存量還有4億多平,房子僅僅具備居住屬性而沒有金融屬性。

用美國的股票指數標普500對比美國的房價來看,局部階段確實是房子比股票漲得多。這個階段就是1970年到1982年,這個階段跟中國過去20年是比較像的,靠著投資去驅動整個經濟,此時必然有大量的印錢,資產價格上房子比股票好。但是過了這一階段,股票是遠遠跑贏房價的。

3.資產配置轉移:趨勢進行中

要想股票漲的好,最終的內外原因是什么?首先股票也是一種商品,有錢進去才能漲。從過去20年來看,我們的錢都放進房子里面了,那么錢從哪進到股市里?

中國居民的總資產現在是有550萬億,下圖這條黑線是非金融資產,也就是固定資產的比例。對于中國來說,非金融資產就是房子,整個居民資產大部分的錢是配置在房子上。

再拆分來看,在兩千零幾年的時候,中國居民資產有接近80%的比例配置在房子上。近幾年比例有所下降,但也將近2/3,有一小部分是汽車。只有1/3配置金融資產,其中大部分還是固定收益類的金融資產,也就是存款和理財;然后還有一小部分的信托,真正配在基金和股票上的一共只有8%。

但是在發達國家,情況遠遠不是這樣。在2019年美國的居民資產中,只有不到1/4是在房子上,有一部分存款、耐用消費品、汽車,此外有近1/4是在基金上,22%在養老金上。這樣算起來,美國人的居民資產有將近一半直接或者間接進入到股市中。

舉一個例子:如果現在美國也有這么一個沙龍聚會,大家散了之后互相聊的時候,肯定是問:你最近買了什么股票?你的投資組合是什么?你買了哪個基金好?但是我們中國人聚會,都是說你去年買了哪個學區房?這其實就是中國和美國在資產配置上的區別。

那么這個情況在未來有沒有可能轉化?或者說在什么時間轉化?我覺得這個時間轉化的刺激因素就是資產的價格。

目前中國的房子漲到現在已經到了一定瓶頸,首先是我們的居民購買力,很多來自清華北大的畢業生都認為,在北京買房子是一件遙不可及的事兒;第二是我們房子的收益,租售比達到歷史的低點。房子的價格在未來可能不會有大幅上升,那么居民資產一定是要配置出去的。

整個中國居民資產有550萬億,假設說這550萬億只有百分之10%配置到股市里,這就是55萬億,股市就有望翻一倍的估值。如果說過去10年我們買房子賺錢,再下一個10年甚至更久,我們的錢將會流到股市里,這是一個大的歷史趨勢。




轉變經濟發展方式

再來說說我們的政策的導向,現在我們經濟增長的政策是必須要進行轉型,轉型就是改變我們經濟增長的方式。?

原來經濟怎么增長?假如我是一個地產開發商,在開發地產的時候首先去找政府拿一塊地然后融資,去找銀行貸款開發房地產,再把房子賣出去賺錢,這是我們固有的經濟增長的模式,但這個模式跟股市沒有關系。

而在高技術類企業的經濟增長模式下,比如it芯片、創新醫藥等,企業發展與原來完全不一樣。它從誕生本身起,就與資本市場密集的結合在了一起。一個新設的科創企業,從最開始要經歷天使投資、種子投資,接下來有風險投資、上市之前有PRE-IPO,上市之后還會由二級市場對它進行定價、融資、包括退出等等。

新的經濟增長方式與一個積極的資本市場是分不開的,所以說從這點我們也看好未來的股市,轉型倒逼我們需要一個發達的資本市場。



基金投資市場分析

1.公募基金有效跑贏指數

說了這么多我們股市的發展,實際上最實際的點,就是個人如何分享到股市的紅利。大家可能第一個想到的就是股票,但是我個人并不推薦散戶自己去炒股票。

我從碩士畢業之后就在這個公募行業里面,到現在已經十幾年了。我知道信息的不確定性、不對稱性,對散戶的影響有多大。我們機構從業者對于公司研究的非常清楚,從數據上看,我們能給大家提供的紅利是什么?

上圖中深色的線是滬深300指數,從2010年到現在年化收益率大概只有3.5%;紅色的線是混合型基金和股票型基金的收益率,明顯跑贏滬深300。從數據上看,基金的收益率年化大概能達到8.5%。對于散戶來說,能夠跟上滬深300指數收益就已經不錯了?;鸾o大家做的,就是提供超額收益。

首先,基金經理是怎么工作的?對于基金公司的基金經理來說,他們是從最優秀的學校畢業,經過了五六年的系統的行業研究培訓,又經過了三四年實際的投資培訓才能成為基金經理,才能給紅色的線貢獻一點點的邊際。在整個人才培養上,基金是能夠比散戶領先的。

第二是我們的信息來源,很多基金產品同時也是上市公司的大股東,我們的研究員系統地跟蹤重倉上市公司好多年,能夠知道重倉的公司或者說行業大概未來是什么趨勢,知道它的盈利、股票的走勢是怎么樣的,最后把這些在投資中有所體現,才能夠戰勝指數。

第三,我認為基金從業者除了專業度之外,還是在用心地做投入。大部分業內的基金經理還是能夠踐行公募基金經理的8個字的行業規范,就是誠實守信,勤勉盡責。這些都驅使我們跑贏指數,帶來投資業績,能夠去讓大家信任我們去進行投資。

給大家講一個我印象里最深的案例,在幾年前我在另外一家基金的時候,在某家銀行給客戶做分享。當時有一個年齡非常大的老大爺,他跟我說:“我倆兒子都在國外,手里的養老金都是棺材本了。我就買你這個產品了,你說的啥我也聽不懂,能不能掙錢我也不知道,我就覺得你長得比較踏實,我就買了?!?/span>

這件事在我腦海里印象非常深,這說明我們是帶著投資人的囑托去工作。每當我在日常工作中,我在下單的時候,當我控制不住自己的情緒的時候,當我去想做一些錯誤的博弈的時候,當我在工作中有懈怠的時候,這個老大爺的臉就在我眼前浮現了。我每天面對的可能是枯燥的數字,但是這些數字背后都是一個個投資人給我們的委托,我一定要對得起他們。

綜合以上,也就是說,我們買1萬塊錢的基金,實際上就是每年多只付100塊錢,僅僅是多付出1%的成本。100塊錢的管理費去讓業內清華北大畢業的、經過五六年培訓的、心里邊有行業準則的基金經理盡職盡責地去給你服務,應該還是值得的,所以我推薦大家進行基金配置。

2.基金規模屢創新高

具體來看,我們應該怎么配置基金?公募基金從2006年出現,行業發展到現在,存量規模已經越來越高。整個市場中的資金總量已經接近20萬億,基金在未來大家的資產配置里會逐漸提升。

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從上圖也可以看出,市場上公募基金已經具有相當影響力,越來越多的人也把資金轉移到到公募基金這邊來。不過,之前有不少投資者對基金的體驗不好,總體是“七虧兩平一賺”。

對比基金發行和市場情況,我們可以看到,每一次都是在大盤見頂的時候,基金發行規模就開始攀升。下圖就把中國人炒股票、炒基金的特征表現特別明顯。每一次都是追漲,然后市場一跌就沒人買了。

“好發不好管,好管不好發”,這始終是行業的魔咒。大家買股票買基金都是炒,就想趁著熱乎炒菜,先把鍋燒熱,都想趁著這個勁兒進來,但一進去鍋就涼了。

所以說這我們對投資者教育說的最多的一句話,就是要做資產配置,要去做長期的投資。買基金一定要去做長期,選擇好的基金去進行資產配置,才能分享到最后的紅利。


END

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