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債市筆記 | 8月經濟數據整體偏弱,受疫情等外生沖擊較大

日期:2021-09-15

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統計局發布8月經濟數據——

8月份規模以上工業增加值同比實際增長5.3%,兩年平均增長5.4%,前值為兩年復合增長5.6%;固定資產投資1-8月累計同比8.9%,兩年復合同比增長4.0%,前值為兩年復合增長4.3%;社會消費品零售額同比增長2.5%,兩年復合增長1.5%,前值為兩年復合同比3.6%。

生產方面,8月份受到的外生因素并未減弱,限產限電、疫情反彈已經持續的極端天氣等諸多因素甚至有進一步加大。這一部分市場在看到PMI生產數據的進一步下行,以及8月全社會用電量數據超越季節性的大幅回落后,已經有了一定的預期。

消費方面,8月社零的回落幅度相當大,主要由于疫情的擴散范圍相對較廣,整體接觸式消費受這方面直接影響較大,其中餐飲等出行相關消費下行尤為明顯。但這當中剔除基數影響如辦公用品、體育娛樂用品、金銀珠寶等可選消費類別的兩年同比增速反而是上行的。因此判斷這當中更主要的因素應該還是來自于疫情的影響,以居民收入來進行長邏輯的認為消費回落可能存在一定問題。

投資方面,1-8月地產投資累計同比增長10.9%,兩年復合同比增長7.7%,前值為8.0%;基建投資累計同比增長2.9%,兩年復合增長0.2%,前值為復合同比增長0.9%;制造業投資累計同比增長15.7%,復合同比增長3.3%,前值為3.1%。

總體來說,地產的下行趨勢已經不存在爭議,其中我們僅需要關注其下行的幅度和速度。與我們觀測到地產銷售端的大幅下行相比,投資端尚且保持一定的韌性,但未來仍然是決定本輪經濟下行進度的最為關鍵的因素。

制造業投資仍然是本月表現最佳的數據,在上游略有放緩后中游制造業投資有所加快,后續制造業投資整體的持續性重點應關注出口景氣程度的變化?;ㄈ匀黄?,市場近期已經對此打入了過多的預期,與地產的下行較為確定相對應的,基建投資未來改善的趨勢比較確定,核心仍在于其進度與地產回落的幅度能否相對沖。

總體來看——
1. 市場在前期已經積累了比較充分的經濟悲觀預期,目前更應該關注的是經濟是哪種狀態之下的走弱。這對應著政府的容忍度以及貨幣政策的寬松程度和進度,8月經濟除受疫情影響的部分外,其實與7月相比正面因素有所增多。

2. 社零的驟然回落主要應該是歸咎于疫情對于出行類消費的影響。關于消費的偏弱,有兩種觀點是前期市場爭論的比較多的,一種觀點認為消費的走弱主要是由于經濟下行帶來居民收入的下降,因此這種觀點認為消費的回落偏長期;另一種觀點是目前消費最主要的影響因素仍然是疫情,所以偏向于是短期的影響。

我們認為從消費數據的整體回落中,部分可選消費領域的增長依然比較可觀,體現出消費升級的趨勢仍在持續,因此傾向于認為制約消費的仍然是疫情的影響。未來關注近期福建省疫情的變化,但與8月全國各省較大面積出現疫情反復的情況相比預計會樂觀一些。

3. 投資較前值整體性的下行相比,基建仍然偏弱,制造業投資延續向好的趨勢,地產下行速度并未進一步加快,應該已經是當前悲觀預期下一個比較樂觀的結果。后續進一步關注地產領域從銷售、融資端向投資的傳導,以及基建落地的進度。


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