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債市筆記 | MLF等量中性續作,市場寬松預期回落

日期:2021-09-16

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昨日,除了公布8月份經濟數據之外,另一個受市場關注度較高的是MLF的續作。人民銀行選擇等量續作6000億MLF的操作基本符合中性的預期。

們在前期測算8月份的流動性供給時,也曾提出,8月末9月初的超儲率水平大約在1.0%-1.3%的位置,流動性回到了一個比較低的水平,因此9月份MLF的續作不再有縮量空間。
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另一方面,9月份盡管地方債供給還在持續放量,但月末會有相對規模較大的季末財政支出以形成對流動性的支持,總體上來說等量續作MLF之后,全月的流動性供給還是會在一個較低的均衡水平之上。
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其實從這一次MLF續作上來看,縮量或者明顯超量都能給債券多頭更多的空間。如果MLF明顯縮量,市場上關于近期降準的預期恐怕會明顯升溫;另一方面如果大幅度的超量續作,自然也能推動后續的流動性預期改善。

等量續作的方式最終結果是資金面仍然不松不緊,同時市場的寬松預期較之前也有所回落。
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從7月份降準以后資金利率中樞水平的穩中有升,到上周孫國峰司長在國務院政策例行吹風會上發表觀點表示“在目前的條件下,可能不需要原來那么多的流動性就可以保持貨幣市場利率平穩運行”,實際上市場前期對于貨幣政策部分過于樂觀的預期正在有所修正。

對貨幣政策寬松的預期,就如同之前對經濟的預期類似,市場進入需要從方向的判斷,到對其程度的定位階段。

經濟已經初現下行壓力后,究竟是失速下行,還是保持一定韌性;貨幣政策整體不緊,那么是寬松的開始,還是保持中性。市場對于這兩個方向的理解逐步清晰和確定應該是近期市場調整的主要原因。


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